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金融:板块估值具备充裕上行空间 荐7股

发布时间:2019-10-09 18:31:44

金融:板块估值具备充裕上行空间 荐7股 2015-11-04 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

业绩:综合收益同比高增154%,主要贡献为经纪、自营从15年前 季度证券行业经营环境来看,虽然第 季度环比经历大幅调整,但累计市场数据仍好于去年同期,主因归于前 季度经纪、自营、投行、两融等业务的外部市场环境同比仍增幅显着。

从15年前 季度上市券商经营数据来看,归母综合收益同比维持高增,环比表现下滑。2 家上市券商15Q1-Q 合计实现营业收入298 亿元、归母综合收益、净利润分别为1205亿元、127 亿元,同比分别增169%、154%、206%,综合收益高增主因归于经纪、自营、资本中介等业务收入全面增加。

收入:经纪业务占比回升,自营规模环比增长1)经纪:收入增长252%,收入占比回升。15Q1-Q 上市券商整体经纪业务收入1 40.7亿元,同比增252%,同时收入占比由14Q 末的 2%提升至15Q 末的47%,主要受市场交易金额同比维持高增影响。佣金率方面,15Q 末证券行业整体折股交易佣金率0.046%,环比-11.4%,份额方面,至15Q 末,折股份额在上市券商中排名前三的依次为华泰、中信、国君。

2)自营:收入增长75%,受救市影响,权益投资规模进一步提升。115年前 季度上市券商自营收入7 6.9亿元,同比增长75%,受市场大幅调整影响,增速相比2季度下滑。资产配臵方面,受救市政策影响,各券商自营投资规模环比出现不同幅度提升,自营业绩相对股指弹性进一步加大。

)资本中介:利息收入增长120%,两融经历高点回落,杠杆率环比有所降低。15年前 季度上市券商实现利息净收入 24.4亿元,同比增120%,主要归于上半年两融等资本中介业务积累丰厚,同时 季度末两融余额仍高于去年同期影响。业务方面,短期而言,考虑到配资清理工作已基本完成,两融余额有望随市场表现回暖;中长期而言,两融作为场内唯一的合规、标准化、低门槛杠杆工具,未来仍具有伴随股指的高弹性发展空间。

资金方面,受资本中介业务规模缩水影响,各券商灵活调整债务规模,缩减短期融资,15Q 末杠杆率环比有所降低。

4)资管:收入增长1 5%,资管业务规模持续扩容。15年前 季度上市券商资管收入为156.7亿元,同比上升1 5%,主要归于券商资管业务规模持续扩张影响。截至15Q 末,证券公司集合、定向、资管业务规模分别达到1. 6万亿、9.49万亿、0.11万亿,环比分别增长12%、6%、55%。

5)投行:收入增长57%,股权融资稳中有升,债券承销表现靓丽。15年前 季度上市券商投行收入196.8亿元,同比增长57%,归于上半年股权融资业绩积累及报告期内债券融资市场繁荣,预计企业债审核标准降低及交易所实行公司债新政,将驱动债券承销市场持续扩容。

投资建议:“十三五”定调长期发展趋势,板块估值具备充裕上行空间长期而言,“十三五”规划建议发布,提出“推进股票和债券发行交易制度改革,提高直接融资比重”,预计券商将充分受益于证券行业供需两端双向扩容的长期发展前景。短期而言,1)业绩:随着成交金额、两融、股指等市场环境持续回暖,经纪、资本中介、自营等业务表现有望环比向上,券商高贝塔吸引力凸显;2)估值:参考最新三季报数据,目前大型券商2015年PE估值位于11-12倍,PB估值位于1.4-1.6倍,仍处于历史低位区间,具备充裕上行空间。

推荐标的:高弹性、事件驱动、优质低估值券商:1)高弹性:东吴、东方;2)事件驱动:国元、招商、国金; )优质低估值:华泰、海通。

风险提示:降杠杆过程影响经纪业务;投资环境变化影响自营业绩等。

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